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图4：跨期价差变化图资料来源：Wind，中银国际期货图5：期货主力合约资金流向资料来源：Wind，中银国际期货二、供需情况ANPRC公布的天然橡胶趋势和统计报告显示，2019年1-4月全球天然橡胶需求为459.1万吨，较去年同期增加1%。然而，全球产量同比减少5.1%至395.4万吨，供应短缺63.7万吨。2019年7月，国际货币基金组织（IMF）23日在智利首都圣地亚哥发布报告说，2019年和2020年世界经济增速预计分别为3.2%和3.5%，较今年4月份的预测值均下调0.1个百分点。

2018年10月29日，新湖中宝对回购股份预案进行修改，回购金额由3亿元至10亿元调整为5亿元至15亿元，拟回购价格上限由4元每股提高到4.5元每股，回购用途由“拟以合理的价格用于本公司职工的奖励”修改为“回购的股份拟部分用于员工持股计划或者股权激励，部分用于库存股”。今年2月，公司进一步明确，用于维护公司价值及股东权益的库存股回购资金为3亿元，剩余回购股份用于股权激励，公司拟回购股份总额为6亿元至12亿元。

不过，与政策修订时的预期相比，上市公司对库存股的热情似乎并不高。据上证报资讯统计，自政策修订以来，在回购计划中明确有用于出售的库存股安排公司仅9家，如兆驰股份、方正证券、渤海租赁、时代出版等6家公司均表示将全部回购股份用于“出售”，广汇物流回购股票中计划拿出70%用于出售。

合成橡胶方面，7月原油价格小幅下跌，WTI月底收于57.89美元/桶附近，合成胶价格略微提升。顺丁方面，供应量充裕，下游需求存在提前备货可能的集中采购期能否出现仍需关注。月内天胶和丁二烯阶段性涨跌，顺丁胶行情震荡。丁苯方面，丁二烯难有大幅下行空间将使得丁苯橡胶获得成本方面的支撑，下游企业的订单尚未增加，且考虑到北方地区存在的环保检查以及套利盘与部分终端企业现货资源较为充裕，8月市场依然存在压力，上行空间虽存在但相对有限。

另据统计，上述9家上市公司中，有8家明确表示适用于“破净”这一回购情形。如亚厦股份于今年1月17日发布的公告称，截至2018年9月30日，公司每股净资产为5.79元，而在回购预案提议的前一个交易日（2018年12月14日）收盘价为5.29元/股，提议当日收盘价为5.31元/股，均低于最近一期每股净资产。

这个特征的潜在影响会比较大。回顾违约历史会发现，当市场对债券违约的预期较为充分时，偶然的债券违约对市场的冲击相对有限；而真正对市场冲击比较大的，主要跟体量关系比较大。比如2016年东特钢、中铁物资、中城建这几家企业的体量比较大，发生信用事件时对市场的冲击具有一定的系统性，对收益率曲线也有比较大的影响；2017年的万达和宏桥信用事件对整个市场也有不小的影响。但是，除了刚才所讲这几个例子，过去两年出现的信用事件，很难体现出较大的系统性或者重要性，因此对信用事件的思考也主要集中于单一主体的排雷上。