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风险提示：中美贸易摩擦冲击超预期、经济发展情况不及预期、产业政策推进情况不达或与预期不符。报告正文总体判断：盈利底已现盈利底部可能已经提前到来。从2003年以来A股市场15年的盈利周期可以看出，大约12-14个季度是盈利的一轮周期。本轮盈利周期从2016年Q1开始，在2017Q4开始进入下行阶段。此前市场普遍预期盈利底部要到2019Q3前后才能见底，但我们认为，本轮盈利周期受到外部及政策因素影响较大，这可能使得2018Q4就是本轮盈利底部。货币政策环境从去年下半年开始持续改善，未来一段时间仍有望继续保持相对温和。财政政策方面的增值税率及社保费率下调、研发加计扣除更是直接改善企业成本端。此外年初发改委表示今年还将出台包括稳住汽车、家电等热点产品消费在内的稳消费措施，企业需求端也有望继续改善。不过考虑到政策出台到充分发挥效果可能有一定时滞，不排除盈利增速见底后出现像2012年在底部区域继续停留一段时间的情形。但总的来讲，本轮盈利增速见底的时点可能已经提前到来。

马蔚华：我最近注意到中国央行有一个货币政策执行报告，这个报告分析了过去二十年一共经历四轮货币政策的调整，分析一下这四轮，每轮是4到6年，每轮周期有三到四次转向，每一次货币政策持续的时间是三到六个季度。总的看，宽松的区间32个季度，偏紧的23个季度，在20年里宽松的比较多，所以我们现在货币总量也是比较多。

我们还有很多社会问题，德鲁克有一句话是“解决这些社会问题靠什么？只有把这些社会问题变成有利可图的商机的时候，这些社会问题才能从根本上得到解决。”而我们实现可持续发展需要各方的力量解决这些社会问题，所以，我相信影响力投资，中国会成为影响力投资大国。

非金融企业毛利率连续第4个季度下滑。非金融企业2018Q4和2019Q1的单季度毛利率分别为19.66%、19.32%，再扣除石油石化后则分别为20.26%、19.67%，相比于上年同期均有回落，并且都位于2017Q3以来的较低水平。部分下游消费行业毛利率提升，上中游周期品行业毛利率持续回落。从变动趋势上来看，由于需求端表现一般，周期品价格表现也比较疲弱，多少大宗品价格未能达到或超过去年同期水平，带动上中游周期品毛利率持续走弱。原材料价格的回落给中游和下游行业带来一定改善。虽然同样面临需求端的下行压力，但中游工业品行业的毛利率普遍相对比较稳定，下游的食品饮料、纺织服装的毛利率还有回升。

图表11 生猪存栏环比降幅缩窄（单位：万头）图表12 能繁母猪存栏环比降幅缩窄（单位：万头）二、豆粕期权行情摘要2019年11月5日，M2001期权合约剩余交易天数23天，M2001期权系列合约成绩量56811手，占总成绩量69.22%；持仓量628730手，占总持仓量的72.13%。成交P/C ratio为48.17%，持仓P/C ratio为107.76%。M001期权系列合约中，看涨期权最大持仓合约为M2001-C-3250，看跌期权最大持仓合约为M2001-P-2900。

FF中国内部员工还向《证券日报》记者透露，北京员工工资或许也会延迟发放，但目前仍正常上班。“按道理每月15日发工资，据说要延迟到20日。”该员工说道。而就在几天前，11月7日，恒大健康公告称，贾跃亭和合资公司强行赶走恒大委派的出纳员，对贾跃亭和合资公司SmartKing提出仲裁全面反诉，要求贾跃亭和合资公司履行合约。而FF则称，这是由于恒大单方面违约所致。